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国金晨讯 汇川技术“双王战略”工控龙头持续高增;锐科激光高毛

时间:2018-10-24编辑: admin 点击率:

  国金晨讯 汇川技术“双王战略”工控龙头持续高增;锐科激光高毛利产品提升空间广阔;从台积电看全球晶圆代工及半导体产业需求

  国金晨讯 汇川技术“双王战略”工控龙头持续高增;锐科激光高毛利产品提升空间广阔;从台积电看全球晶圆代工及半导体产业需求

  2018年10月19日 09:04

  新浪财经-自媒体综合

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  从台积电看全球晶圆代工及半导体产业需求,半导体周报,吉祥航空

  汇川技术:精耕智能制造,发力新能源车,“双王战略”助力工控龙头持续高增长

  新能源与汽车研究中心-姚遥

  工控龙头:内生外延确立多领域领先市场地位,穿越周期业绩十年持续高增长。管理卓著:公司创业团队出自电力电子黄埔军校“华电系”,具有“华为狼性基因+艾默生国际视野”。重视研发:吸收华为创新文化奠定以技术研发为核心竞争力的基调,通过新产品和新应用的研发布局未来。激励充分:先后推出3期股权激励,激励覆盖面广,与员工共享公司高速发展红利。

  夯实基础——自动化行业迎来黄金十年,业绩有望持续高增长。2016年底下游制造业复苏+自动化技改需求提升带动工控复苏,2017年公司通用自动化业务大幅增长70%;今年以来自动化行业环比有所下滑,但2015-2025年仍将是行业发展“黄金十年”,公司通用自动化产品凭借品牌、产品、规模、服务优势,通过行业营销模式将持续获得份额提升,预计未来三年通用自动化复合增长达到27%。电梯、伺服等行业专机将通过外资客户渗透、应用方式拓展等方式维持10-20%增长。轨交业务走向全国已取得阶段进展,且在手订单非常充足,在地铁建设重启的大背景下,有望获得持续稳定增长。

  鉴往知来——准确的产品方向、清晰的营销方式是公司的制胜法宝。基于对行业发展趋势的认识及对客户需求的精准把握,公司在三个不同时期选择了对的产品方向,不断完善平台化和系统化布局,同时在不同时期分别借助进口替代、技术营销、行业营销等方式助力产品销售落地。凭借技术的积累、行业工艺的理解,开展精准产业链营销成为汇川当前最重要的策略。

  布局未来——打造新能源车和智能制造“双王战略”:绑定宇通客车巩固客车业务;突破大部分排名前十的物流车客户2017年物流车营收增长200%;实行“走出去,请进来,本土化”乘用车战略,定位 A级乘用车瞄准未来C端消费大市场,已经实现部分客户供货。实施“核心部件+整机+视觉+工艺”机器人竞争战略,公司SCARA机器人销量连续多年高速增长;凭借电梯、空压机等广大设备基础公司工业互联网业务将持续得到快速推广;同时2018年起开始研发MES等工业软件着手打造软件、信息化布局。

  风险提示:需求不达预期风险;电子元器件供货紧张风险;新能源政策风险;库存上升风险

  公司是工控和新能源车电控龙头企业,研发和管理能力突出,平台化发展成绩卓著,预计2018-2020年公司归母净利分别为11.7亿、14.4亿、17.3亿。给予公司目标价32.9元,对应2019年38x,买入评级。

  锐科激光:锐意进取,激情超越

  创新技术与企业服务研究中心-樊志远/鲁洋洋

  智能制造与新材料研究中心-卞晨晔/赵玥炜

  我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元,对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。

  地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造,2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元,近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%,是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点:高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。

  工业需求旺盛,光纤激光器大有可为:激光设备在工业加工方面优势明显,逐渐代替传统设备,而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元,年均复合增长率达24.78%。未来光纤激光器增长逻辑:(1)机械加工向激光加工转变:2017年全球机械工具销售额780亿美元,其中基于激光的设备约140亿美元,占比约18%,随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。(2)光纤激光器将不断替代传统激光器:与传统激光器相比,光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单,维护成本低,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起,光纤激光器将不断替代传统激光器。(3)新兴产业需求:光纤激光器在工业加工上具有独特优势,未来在新兴领域的应用将越来越广泛,如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元,2018-2028年均复合增长率14.35%。

  高毛利产品仍有较大提升空间,是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间,高毛利产品集中在连续高功率激光器(3300W以上)和脉冲高功率激光器(50W以上),但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产,公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续,但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制,实现了成本的大幅下降,核心部件中成本占比最高为泵浦源(35%)与有源光纤(17%),目前泵浦源已经大部分实现了自制,特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降,但对毛利率的贡献将有所减缓,边际效应递减。

  下游激光设备需求萎缩的风险,国内激光器市场竞争加剧的风险。

  从台积电看全球晶圆代工及半导体产业需求

  创新技术与企业服务研究中心-樊志远/范彬泰

  中国大陆/台湾 重点关注公司:台积电,联电,中芯国际

  全球重点关注公司:超威,高通

  在公布符合市场预期的三季度获利后,因为挖矿芯片需求下滑及消费性芯片客户的库存整理,台积电公布了稍微低于市场预期的四季度销售数据,预计环比成长10.6-11.8%, 同比成长3.8-4.9%,及较低的毛利率(47-49%)及营业利润率(36-38%)预期。在排除苹果7nm对台积电的特有贡献后,我们预期全球晶圆代工产业第四季度销售环比成长不易,联电及中芯国际第四季度销售额能持平就已属表现不错。更乐观于上一季度法说,台积电看好明年底7nm/7nm+的流片产品将超过100项(相比于今年底的50项产品流片),预期明年会让7nm/7nm+占总销售额远超过20%(vs. 2018‘s 9-10%),这远比今年10nm加上7nm的销售总额对台积电贡献的19%高出一筹。这将让台积电明年销售额及获利同比成长有机会挑战10%以上,当然利好于率先设计及使用台积电7nm的苹果Xs, Xs Max, Xr iPhone(A12), 华为Mate20(海思麒麟980),超威(Rome x86 CPU), 嘉楠耘智 (Cannan A9 A3212), 塞灵思(Everest FPGA),创意电子等公司,不利于没有7nm的英特尔和三星电子,及迟迟没看到使用台积电7纳米制程产出的高通,联发科,比特大陆等。就短期而言,台积电认为四季度挖矿IC业务仍没起色,因为之前挖矿业者大量使用28nm,当28nm挖矿芯片需求消失转到7nm又没立刻接上,供过于求及价格不佳的28nm晶圆代工业务就对联电,中芯国际等竞争者第四季的展望雪上加霜。最后,台积电虽然维持其2018资本支出在100-105亿美金,未来几年为100-120亿美金,但需求强劲的7nm设备大多是10nm转换而来,加上前三季才花费不到年度目标的66%,我们国金证券研究所不认为台积电今年或明年会投100亿美金资本支出(有个90亿美金就属不易),这当然对全球晶圆代工设备大厂应用材料,东京电子,及泛林集团不利。

  风险提示:虽然台积电对明年晶圆代工产业的展望乐观,但我们以为主要是因为7nm/7nm+的需求带动,而有利于唯一能提供7nm/7nm+的台积电,而没有7nm的晶圆代工厂,同比成长幅度应不排除远低于今年的6-7%成长。

  半导体周报:Lam Research 最新季报或将预示半导体下游投资放缓

  创新技术与企业服务研究中心-樊志远/宋敬祎/范彬泰

  建议关注:北方华创、江丰电子,台积电、中芯国际、联电

  Lam Research 最新季报或将预示半导体下游投资放缓。

  半导体材料与设备厂商的“双突破”

  从台积看全球晶圆代工及半导体产业需求

  Lam Research 最新季报显示季度营收同比下滑约25%,环比下滑约6%。毛利率同比下滑1.9 Pct。全球半导体投资或将放缓。下游存储需求减弱或是拖累业绩主要原因。从应用比例来看,存储器营收占比已经最高点84%下降到77%,营收绝对值同比连续两个季度下滑,已经低于一年前存储器营收。中国市场增长领先全球。按地区营收增长排序,只有中国大陆(+145%)、日本(49%)同比正增长,韩国(-58%)、台湾地区(-21%)已经出现下滑。中国市场出现高速增长的原因在于中国大陆在投资存储器行业。中国国产设备厂商有望进一步实现进口替代。看好中国半导体设备商中微半导体(MOCVD,刻蚀)、北方华创(刻蚀、沉积、清洗)、盛美半导体(清洗机)。

  2017年全球半导体材料市场规模达到约470亿美金,其中占比接近6成晶圆制造材料同比增幅12.7%,全球半导体设备市场也保持高速成长近40%,我们认为半导体材料和设备市场的高景气度有望延续。一方面IC设计产业的繁荣和投产的晶圆厂数量激增带动上游半导体设备和材料厂商的业绩实现高速增长,而且在“02专项”的提前布局下大部分限制半导体产业发展的核心技术已经实现或者即将实现重大突破,掌握核心技术的国产半导体材料和设备厂商有望在2018年下半年和2019年迎来技术和业绩的突破。

  在公布符合市场预期的三季度获利后,因为挖矿芯片需求下滑及消费性芯片客户的库存整理,台积电公布稍微低于市场预期的四季度销售环比成长10.6-11.8%, 同比成长3.8-4.9%,及较低的毛利率(47-49%)及营业利润率(36-38%)预期。我们预期全球晶圆代工产业第四季度销售环比成长不易,联电及中芯国际第四季度销售额能持平就属不错。

  半导体整体景气度下行;中国存储器进展不及预期。

  公司后续公告2018年3季度真实业绩与业绩预告差距较大;半导体行业景气度下降;国际半导体材料和设备厂商打压国内企业。

  虽然台积电对明年晶圆代工产业的展望乐观,但我们以为主要是因为7nm/7nm+的需求带动,而有利于唯一能提供7nm/7nm+的台积电,而没有7nm的晶圆代工厂,同比成长幅度应不排除远低于今年的6-7%成长。

  吉祥航空:国际线拖累营收,转让子公司贡献业绩增长

  资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋

  参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.82 /1.04/1.35 元,对应 PE分别为 13 倍/11 倍/8倍,维持目标价20-22元,给予“买入”评级。

  公司2018前三季度营收111.1亿,同增14.8%;归母净利润14.3亿,同增15.3%,基本每股收益0.80元,Q3单季营收41.8亿,同增9.5%,归母净利润8.2亿,同增31.9%,业绩符合预期。

  国际线拖累营收增长,旺季收益水平增速放缓:2018Q3主基地上海两场时刻紧张,加班包机趋严,并且在泰国沉船事件后,大幅撤回国际线运力,公司ASK同增仅5.9%(国内11.6%/国际-26.1%),相比2017年同期下滑14.8pct,ASK增速下滑使得RPK增速相应放缓,同增6.7%(国内13.0%/国际-29.3%),相比2017年同期下滑16.7pct。客座率88.3%,同增0.7pct(国内1.3pct/国际-4.3pct)。国际线不仅运力收缩,对于收益水平同样产生拖累,拉低本季营收,单季营收增速首次低于10%。我们测算2018前三季度公司单位座公里收益同增3.6%,其中Q3单季增速为3.3%,低于上半年4.2%,预计旺季票价弹性主要体现在国内航线。未来我们认为主基地上海两场时刻放松尚需时日,公司票价提升将延续。

  票价提升覆盖油价上涨,投资收益增厚业绩:2018Q3供中航油航空煤油出厂价均价同增40.0%,公司单位ASK成本同增仅7.4%,成本并未大幅提升,并且燃油附加费和票价提升较好的覆盖了燃油成本的上涨。Q3毛利仅同降4.0%,毛利率25.1%,同降3.6pct。同时公司Q3完成子公司华瑞租赁股权转让,获得投资收益是本期公司业绩增长主要原因。

  参与东航定增+引入宽体机,为未来蓄力:吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增,此次定增结成战略合作关系,有望改善上海市场运营环境,获得更稳定的收益。另外,公司首架B787宽体机交付,预计将先运营上海-深圳航线,之后进军国际线,成为公司业绩新增长点。整体来看,目前公司资产质量良好,资产负债率稳定,运营资本无明显波动,陆续引入宽体机后,或需更大资金规模维持日常运营。高油价时代航线扩张时,需兼顾航线衔接效率,提高飞机利用率,降低运营成本。

  油价上涨超预期,人民币贬值超预期,安全事故突发。

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